中泰證券-杭鍋股份-002534-深度報告二:熔鹽儲能先鋒,打開廣闊物理儲能市場-211221

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日期:2021-12-22 18:02:20 研報出處:中泰證券
股票名稱:杭鍋股份 股票代碼:002534
研報欄目:公司調研 馮勝,王可  (PDF) 32 頁 2,121 KB 分享者:tig****88 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  前言:杭鍋股份正逐漸成為能源利用整體解決方案供應商(發電、儲能、機組靈活性改造等)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在深度報告一中,我們重點分析了在3060目標背景下,公司核心主業余熱鍋爐的發展前景。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在本篇報告中,我們聚焦儲能側,探討在儲能行業發展大趨勢下,公司作為國內熔鹽儲能(物理儲能)先鋒,在供熱領域的成長性。

  雙碳政策背景下,儲能行業迎來高速成長期。儲能分為物理儲能和化學儲能;其中,物理儲能包括抽水蓄能、熔鹽儲能和飛輪儲能等,化學儲能包括電池儲能和氫能儲能等。不同儲能形式的技術成熟度和應用場景各有差異,目前抽水蓄能規模最大,全球和國內占比均在90%左右。新型儲能正迎來高速發展,其中,電化學儲能裝機量快速提升,2017年-2021年上半年,國內市場規模CAGR接近90%;熔鹽儲能(儲熱)技術成熟度高,已經完成商業化示范試點(杭鍋股份西子零碳工廠項目),商業空間潛力大。儲能是解決新能源間歇性和不穩定性、提高常規電力系統和區域能源系統效率、安全性和經濟性的重要手段,疊加國家系列支持政策出臺,儲能市場正迎來爆發。

  供熱市場空間廣闊,熔鹽儲能大有可為。環保壓力下,傳統以燃煤為主的供熱方式(熱電廠和鍋爐房)面臨的碳減排壓力較大,燃煤供熱的模式將逐步被替代或改造,其中,低品質供熱適用于靈活性改造(赫普能源的模式);高品質的供熱可替代為熔鹽儲能供熱和天然氣供熱等。熔鹽儲能供熱技術成熟,其主要利用谷電作為熱量來源,來滿足工業園區(如化纖造紙)等的大規模蒸汽需求。隨著國家分時電價機制的政策出臺,一些地區(如廣東、廣西、江蘇等地)峰谷電價差進一步拉大,熔鹽儲能供熱模式已初步具備經濟性(即較天然氣供熱等模式成本更低,如在廣東省,熔鹽儲能供熱成本為267元/噸蒸汽,低于燃氣供熱成本279元/噸蒸汽,替代燃煤供熱更為理想)。僅考慮工業領域蒸汽和熱水需求,熔鹽儲能供熱的存量改造年需求量為1797億元,一次性固定投資為6927億元,熔鹽儲能市場大幕已徐徐拉開。

  杭鍋股份:能源利用整體解決方案供應商,管理變革激發成長動能。①傳統余熱鍋爐:公司是我國規模最大、品種最全的余熱鍋爐開發和制造基地,是燃機余熱鍋爐領域的世界龍頭,同時積極開拓節能環保其他領域設備;②熔鹽儲能:公司深耕光熱發電十余載,將光熱儲能技術模塊遷移至物理儲能領域,具備深厚的產業基礎與實踐經驗,西子航空零碳工廠儲能項目示范意義重大,推動商業化大潮來臨;③管理變革:2019年,公司引入華為管理變革,將以奮斗者為本的激勵機制植入管理體系,效果顯著,公司訂單、業績、營運能力均迎來顯著提升,其中,2019-2021年,訂單預計CAGR為49%,收入預計CAGR為34%,同時存貨和應收賬款周轉率大幅提升。此次變革為公司物理儲能產品戰略的落地實施奠定堅實基礎。

  上調至“買入”評級。暫不考慮赫普能源的收購增厚,同時考慮到原材料價格變化對公司盈利水平的影響,我們調整公司盈利預測,預計2021-2023年凈利潤為5.06/8.52/11.72億元(前值為:5.84/8.05/10.57億元),對應估值為42/25/18倍。公司是國內熔鹽儲能先鋒,隨著熔鹽儲能供熱商用化大潮來臨,公司有望充分受益,儲能業務價值有待重估,我們上調至“買入”評級。

  風險提示:熔鹽儲能產業化進程不及預期、公司熔鹽儲能業務拓展進度不及預期、原材料漲價帶來盈利能力下降風險、行業市場規模測算偏差風險、訂單落地不及預期風險等。

  

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