民生證券-黃金行業深度報告：黃金配置來了-220406

　　加息難以跑贏通脹，實際利率將繼續下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】疫情后為刺激經濟，各國紛紛出臺一系列寬松政策，財政刺激政策和降息帶動全球貨幣超發，貨幣量供應大于流動所需貨幣需求，為通脹持續抬升的底層原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據歷史數據，黃金價格與實際利率高度負相關，目前10年期美債實際利率已經處于歷史低位，在美聯儲加息預期已經被市場消化的情形下，通脹預期數據仍然居高不下，伴隨著經濟增長乏力，預計緊縮政策滯后于通脹，實際利率難以跑贏通脹，金價大概率創新高。

　　歷史角度：復盤70年代滯脹期資產表現，黃金大幅跑贏其他金融資產?；仡櫳鲜兰o70-80年代美國的滯脹時期特征，我們認為高通脹預期下的經濟衰退為滯脹的信號。目前全球通脹難見拐點，綠色能源革命、疫情反復、俄烏沖突、勞動力成本上升均造成了供應端的擾動或供應成本的抬升，隨著寬松政策下對需求的刺激，商品價格持續走高，拉動通脹。目前美國國債長短端期限利差部分已經出現倒掛，此為反映經濟衰退預期的重要信號，美國經濟或將步入滯脹期，回顧70年代滯脹期，實物資產整體跑贏金融資產，金價或迎來趨勢性上行。

　　央行角度：全球央行大幅擴表，黃金增儲需求明顯。自2010年以來各國央行已連續12年凈購入黃金，其中新興市場購金力度較大，反映了08年經濟危機以來各國開始關注自身外匯儲備風險，以發展中國家尤為顯著。在全球央行大幅擴表的背景下，貨幣信用逐步受到挑戰，各國央行將增加購金需求，以維護幣值穩定和抵抗美元信用走弱的風險。隨著近期俄烏地緣政治風險超預期，在央行購金行為的影響下，避險情緒升溫，黃金ETF持倉回升，投資需求抬升跡象明顯。

　　行業投資建議：黃金配置機會來臨。相較于黃金，黃金股的價值波動還受到其基本面等因素影響，導致黃金指數波動率大于金價。業績彈性進行分析時，應重點關注礦產金產量占比，克金綜合成本、增產增儲規劃等信息。由于礦山的克金成本波動相對于金價的趨勢性波動可忽略不計，金價上升可直接帶來礦產金業務盈利上升，礦產金占比較高的業績對金價的業績彈性更大。

　　重點公司：我們推薦赤峰黃金、招金礦業、山東黃金、銀泰黃金、紫金礦業、中金黃金、湖南黃金、恒邦股份、盛達資源、中國黃金國際。

　　風險提示：金屬價格大幅下跌；公司項目進度不及預期；生產安全風險；海外礦山所在國政治風險。