財信證券-中航沈飛-600760-需求與變革同頻共振開啟公司長期成長空間-211222

　　戰斗機核心標的，盈利能力突破瓶頸。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司為我國戰斗機核心標的，卡位優勢十分明顯。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司2021年半年報扣非歸母凈利率首次突破5%達到5.56%，三季報達5.53%；公司是首個完成凈利率突破5%的主機廠，經公司百億級營收放大后利潤彈性十分可觀。公司合同負債超300億元，未來業績增長高度可期。

　　行業高景氣疊加戰機量增與換代需求帶動公司業績持續向上?！笆奈逡巹潯碧岢觥?027年實現建軍百年奮斗目標”，近期“加快國防和軍隊現代化”被多次強調，國防軍工迎來高速發展階段。航空裝備是國防裝備發展的重點，其中戰斗機為重中之重。面對與強國空軍的差距，我國戰斗機領域將迎來新舊裝備替換的質量提升與多機種規?；目偭刻嵘p重提振。公司有望在高景氣強需求下迎來業績高速增長。

　　變革下的沈飛已打開長期成長空間。1.公司完善績效考核體系激發內在動力，公司價值創造能力與流程效率有望提升；2.均衡生產主旋律助力公司降本增效，沈飛上半年實現“時間過半，任務過半”并在12月15日提前16天完成全年任務；3.定價機制改革后產品將按“定價成本+5%ⅹ目標價格+激勵約束利潤”來確定，公司新型號新定價更是有望打開未來利潤空間；4.公司實施十年期股權激勵，與管理層和核心員工深度綁定，奠定公司中長期穩定發展基礎。在產品方面，公司殲-16、殲-16D目前已進入批產階段需求旺盛，未來FC-31艦載版有望替代殲-15接力放量。變革下的沈飛已具備業績穩定增長與利潤持續釋放的條件，未來長期成長空間已經打開，建議持續關注。

　　盈利預測：預計2021~2023年公司實現歸母凈利潤分別為20.5億元、26.9億元、34.1億元；EPS為1.05元、1.37元、1.74元，對應當前股價PE倍數為65、49和39倍?？紤]到十四五期間國防軍隊建設加速，戰斗機作為雙方博弈的一線重點裝備將是我國國防建設的重點方向，在強需求的引領下將高速發展，同時公司作為戰斗機整機在A股上市的唯一標的有望充分享受行業發展紅利。參考航空裝備板塊主機廠洪都航空、中航西飛、中直股份、航發動力2022年平均PE估值為66倍，給予公司2022年58~68倍PE估值，對應價格區間79.46~93.16元，調高公司評級，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：產品研發交付不及預期；下游需求不及預期；疫情反復。