浙商證券-國防軍工行業2022年度策略：內生外延雙輪驅動，確定成長后來居上-211231

　　投資要點

　　國防：確定性高成長，內生+外延，內需+外貿，軍品+民品，將后來者居上

　　1、“百年變局”下，國防軍工確定性高成長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】“備戰/2027/建設與第二大經濟體相稱的強大國防”是既定方向，2021年大額合同負債彰顯“十四五”高景氣。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　2、未來幾年，國防軍工資產證券化、核心軍品重組上市預計將掀起新一輪高潮。中船集團旗下公司已啟動重組，十大軍工集團重組預期將顯著升溫，關注中船集團、航天科技、中電科、中航工業、航天科工、兵器工業等集團的重組進程。

　　3、中國主戰坦克、無人機、教練機、戰斗機等產品在全球具備競爭力，外貿需求也將逐步崛起。民用大飛機、民用航空發動機等民品的中長期需求，將延長需求周期。

　　4、和鋰電、光伏、風電等新能源指數相比，國防軍工指數2022年有望復制2021年下半年風電指數的表現，后來者居上。

　　國防軍工：規模效應+精細化管理，“小核心大協作”；主機廠業績彈性大

　　1、未來5年主機廠業績彈性大：規模效應/定價改革/股權激勵/大訂單/大額預付等多重因素作用下，預估軍機主機未來凈利潤率有望從現在的3-4%提升到6-8%，航發主機未來凈利潤率有望達到10%。

　　2、上游企業看好技術壁壘高、具備稀缺性的高溫合金、復合材料等細分領域。

　　3、中游企業看好技術壁壘高、競爭格局好的組件級企業、發動機鍛鑄件、信息化核心中游等細分領域。

　　“國企改革三年行動”將迎收官之年，股權激勵助推業績釋放

　　1、“國企改革三年行動”鼓勵股權激勵，推動開展“對標世界一流管理提升行動”，2022年將迎來收官之年，改革有望加速，相關軍工央企有望受益。

　　2、截至目前已有近30家軍工央企旗下上市公司完成了股權激勵。未來其余軍工央企旗下上市公司也有望受益于股權激勵加速，如：中航西飛、中直股份、洪都航空、航發動力、航發控制、中航機電、中航電子、中航高科、中國動力等。

　　投資建議：下游主機廠，及高壁壘、競爭格局好的上中游優質標的

　　看好導彈/信息化/航發/軍機子行業：我國國防裝備與世界先進水平差距大，航空裝備尤甚，各主要軍機數量差距對應“十四五”20%左右復合增速。導彈/航發具備耗材屬性、信息化受益于智能化/體系化作戰發展趨勢，增速在軍機增速基礎上有望更高。

　　1、下游主機廠業績彈性大：中航西飛、中直股份、航發動力、洪都航空、中航沈飛、內蒙一機、中國船舶。

　　2、高壁壘的上游原材料、競爭格局好的核心中游制造：中航重機、航發控制、撫順特鋼、鋼研高納、西部超導、應流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防務、航亞科技、中航機電、中航電子、鉑力特、圖南股份。

　　3、導彈及信息化：紫光國微、火炬電子、振華科技、智明達、高德紅外、大立科技、中國海防。

　　2022年精選標的：中航西飛、中直股份、航發動力、洪都航空、中航沈飛、內蒙一機、紫光國微、西部超導、中國船舶、中國海防。

　　風險提示

　　1）改革推進進展不及預期；2）裝備采購量或交付確認節奏不及預期