申港證券-全市場估值與行業比較觀察:高配房地產、新能源、先進制造賽道-211223

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日期:2021-12-23 23:25:33 研報出處:申港證券
研報欄目:投資策略 曲一平  (PDF) 27 頁 3,060 KB 分享者:qia****ou
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研究報告內容
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  摘要

  在2021年度,全球又經歷了Gamma、Delta、Omicron三種變異病毒輪番沖擊,全球供應鏈之脆弱受到嚴重考驗,從2021Q3開始全球主要航線集裝箱貨運價格繼續保持在高位,是2020年同期的4-6倍,例如亞洲至美東每貨柜價格依然高達17000美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】目前美國、英國、法國、德國、意大利是新增確診病例數最多的五個國家。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)Omicron新型病毒將會在2022年Q1成為北美和歐洲主要擴散變種,變異病毒常態化將使得全球解封日期進一步延后,但病毒也在變異中呈現致死率逐漸降低,當降至流感致死率水平后(千分之三以下),演變成為長期存在的流行病。

  海外方面:美國在創20年來新高的通脹情況下開始降低購買資產速率,但整體節奏緩慢。而歐洲央行整體繼續保持中性偏鴿,相比來講通脹較為嚴重的俄羅斯已經開始6次加息,韓國、新西蘭央行開啟了兩次加息。預計在變異病毒拖累全球經濟后,收緊節奏分化還將延續。同一時間中國央行分別進行了兩次降準,一次對于一年期LPR降息,整體呈現鴿派寬松貨幣政策,主要原因為中國通脹保持較為穩定,中國11月CPI同比增長2.3%,預期漲2.5%,前值漲1.5%,全年保持溫和波動。

  拜登政府頒布的財政預算方案中,2022年聯邦政府支出是六萬億美元,但這一數值相對于2021年的7.2萬億美元聯邦政府支出來說,實質出現環比縮減16%。2022年聯邦政府赤字1.8萬億美元,實質比2021年的3.66萬億美元下降超50%??傮w來看,2020和2021年為疫情后經濟復蘇而超量擴張的財政赤字會在2022年度及以后逐步縮減。2021年9月6日,美國聯邦兩項關鍵的疫情失業補助政策宣告終止。其中一項為自營職業者和臨時工提供的失業救助,另一項是向失業超過6個月的人提供失業救助。自此,美國財政政策全面正?;矠樨泿耪呋貧w正?;於嘶A。

  未來隨著2022Q2開始美國加息,中國面臨著3種決策:A:完全匹配跟隨B:趨勢跟隨,幅度可控C:不跟隨。從歷史來看,選B是最優方案。歷史上海外加息周期,不跟隨提升利率,中美利差大幅縮窄會造成資本外流本幣貶值,同時對于A股市場估值下修。在2015-2018年美聯儲加息周期中,中美利差低于50bp的拐點A股伴隨股匯雙殺。2021年下半年土耳其逆勢降息造成本幣嚴重貶值,也成為新興市場國家貨幣政策的反面案例。

  本期(12月22日),A股風險溢價0.23%,較上期0.04%。A股整體盈利改善明顯,PE持續下修,同時十年期國債收益率本期為2.86%,使得A股風險溢價投資價值繼續保持。

  大中盤輪動方面,上證50比中證500比價從今年2月中旬1.13開始至四月底總體呈下降趨勢,5月短暫回升后持續呈下降趨勢,本期比值從上期0.821下降至0.808。中盤持續表現出強于大盤。大小盤輪動方面,滬深300與國證2000比價在2月中旬(今年高點0.85)至今總體呈下降趨勢,5月短暫回升后持續呈下降趨勢,本期比值從上期0.523上升至0.511。小盤繼續全面強于大盤趨勢。

  本期,萬得全A股息率從上期1.44%變化到本期1.45%,十年期國債收益率-萬得全A股息率為-1.4525%,和警戒值2.5% (過去牛市最高點)的距離由上期108.79bp變化到本期395.25bp。上證50股息率從上期1.44%變化到本期1.45%,十年期國債收益率-上證50股息率為-2.5677%,和警戒值1.1%的距離從上期79.29bp變化到本期366.77bp。滬深300股息率從上期2.54%變化到本期2.57%,十年期國債收益率-滬深300股息率為-1.9354%,和警戒值1.8%的距離由上期85.72bp變化到本期373.54bp。中證500股息率從上期1.91%變化到本期1.94%,十年期國債收益率-中證500股息率為-1.4464%,和警戒值3%距離由上期159.31bp變化到本期444.64bp。

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