長城證券-光伏行業2022年策略：景氣向上，分化成長-211221

　　核心觀點

　　未來5年可再生能源迎來快速發展期，光伏有望引領。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】全球碳中和目標下，未來五年可再生能源將迎來快速發展期，IEA預測在2021-2026年全球平均可再生能源新增裝機量為305GW-380GW，同比過去五年增長近58%-100%，其中光伏新增裝機將占近60%，中國、歐洲、美國、印度仍將是最重要貢獻國，中國作為可再生能源領先國，有望貢獻全球43%增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022年全球光伏市場有望在原材料價格下行和政策支持雙驅動下迎來需求大年，預計2022年全球光伏新增裝機量225GW，國內光伏新增裝機110GW。1）國內，發展風光大基地集中式和整縣推進屋頂分布式光伏建設，光伏需求加速放量2）海外，歐美電價上漲對光伏裝機系統成本上升接受度更強，各國不斷更新積極政策支撐中長期需求增長。

　　主產業鏈：快速擴張下格局分化，利潤再分配。硅料：硅料新增產能釋放周期較長疊加能耗雙控指標帶來一定不確定性，2022年整體供需或將維持緊平衡，主要產能釋放將集中在下半年，預計硅料價格將在2022年上半年平穩下行，下半年或將加速下行，全年價格中樞或將落在150-200元/kg，龍頭廠商產能利用率、盈利水平將維持在高位。硅片：新老廠商產能快速擴張，預計2021/2022年底單晶硅片產能達348.4GW/445.5GW，在供給遠大于實際需求的背景下，隨著硅料產能釋放，供給寬松下龍頭硅片企業擴產加速、產能利用率提升，行業競爭格局將進一步緊張，盈利或將持續回落，二、三線硅片廠商2022年已規劃新增產能或將延緩落地。電池片：今年以來電池片環節盈利受硅片、組件兩頭擠壓，處于歷史低點，2022年或將受益于上游價格下降迎來盈利修復期，此外，N型技術的快速到來有望重塑電池片格局，技術領先的電池廠商將有望獲取超額利潤。組件：今年以來受到主輔材價格上漲影響，組件環節盈利承壓，但行業格局不斷優化，第一梯隊廠商在規模、成本、品牌渠道及產品升級響應速度優勢下，市占率加速提升，2022年，隨著主輔材價格下降及終端電站投資商對收益率接受度提升，組件環節有望量利齊增。

　　輔產業鏈：需求高景氣，競爭格局優的輔材頭部廠商將充分受益。膠膜：在今年EVA樹脂供給不足，價格快速上漲的背景下，膠膜環節盈利承壓，龍頭廠商憑借優異的成本管控、產品良率、供應鏈管理能力，保持了在規模、盈利水平、產能利用率的優勢，格局進一步優化，2022年在整體供需較平衡背景下，龍頭廠商盈利水平有望回升，綜合優勢或將強化。熱場：今年受限于硅料供應不足，硅片開工率整體較低，碳碳熱場仍供不應求，龍頭廠商產能利用率維持在高水平，產品價格穩定。2022年隨著硅料供給增加，龍頭硅片企業新增產能加速落地，熱場需求將快速增長，年內碳碳熱場新增產能有限，龍頭企業有望維持盈利能力優勢，市占率快速提升。此外，N型硅片對熱場純度要求更高，具備純化技術、純化產能優勢及沉積基體純度高的熱場廠商將受益。

　　光伏設備：N型電池片起量，帶動設備需求高增。在PERC技術的產業化轉換效率及生產成本逐漸接近理論上限的背景下，行業對新一代N型光伏電池片技術投入不斷增大，爭相在轉換效率和生產成本上競爭領先地位，TOPCON電池片產線與PERC產線兼容性較強，設備投資額僅需增加6000-8000萬元左右，生產成本差距正在逐步縮小，有望在未來2-3年成為N型電池片主流技術。HJT技術被產業視為下一代電池片技術，在轉換效率、發電量和生產成本下降潛力上具備明顯優勢，隨著設備投資、漿料消耗、硅片薄片化等成本下降，2-3年內HJT或有望和PERC生產成本持平，但產業鏈與HJT電池特性的適配問題仍是一大挑戰。預計2021-2025年TOPCON、HJT電池片設備市場空間達近300億元。領先布局N型技術核心設備，具備整線提供能力的設備廠商將充分享受新技術發展初期規?？焖贁U張紅利。

　　投資建議：2022年光伏市場有望在原材料價格下行和政策支持雙驅動下或將迎來需求大年，產業鏈或將面臨格局分化和利潤再分配，推薦重點關注三條投資主線，1）主產業鏈，推薦在硅料供需偏緊下盈利有望保持高水平的硅料龍頭通威股份、大全能源；推薦有望受充分益于硅片競爭格局緊張而迎來盈利修復，N型技術領先的電池片龍頭愛旭股份；推薦有望充分受益于主輔材價格下降、終端電站投資商對收益率接受度提升的組件龍頭隆基股份、晶澳科技，建議關注天合光能；2）輔產業鏈，推薦供需偏緊，格局清晰的膠膜、熱場龍頭福斯特、金博股份；3）光伏設備，推薦率先布局N性技術，具備整線供應能力的電池設備龍頭捷佳偉創，建議關注邁為股份。

　　風險提示：光伏裝機量不及預期，行業競爭加劇，行業政策變化，原材料格上漲等。