太平洋證券-2022年醫藥板塊投資策略：關注變化中的不變，尋找相對確定的機會-211220

　　行情回顧：

　　2021年醫藥板塊震蕩回調，估值消化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】截至2021/12/14，中信醫藥指數下跌5.09%，跑輸滬深300指數0.94個百分點，在30個中信一級行業中排名第26位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）中信醫藥PE（TTM，剔除負值）為33.7X，達到歷史30.7%分位，醫藥板塊估值溢價率為147.8%，達到歷史29.7%分位，低于歷史平均（175.4%），處于2006年以來的偏下位置。

　　關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會

　　集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。

　　2022開始啟動DRG/DIP改革。DRGs作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢

　　產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

　　上游原材料競爭力凸顯：

　　1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

　　國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

　　2022年配置思路:

　　醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

　　上游：生命科學支持產業鏈，IVD原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯；

　　高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造（IPO申請中）；

　　醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療、新產業；

　　其他：鍵凱科技、山東藥玻。

　　關注供給格局：血制品，相關標的：天壇生物、博雅生物和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

　　2022年配置思路:

　　差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療；輔助生殖，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

　　藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

　　老齡化與消費升級。

　　二類疫苗，相關標的：智飛生物、萬泰生物和百克生物；

　　隱形正畸，相關標的：時代天使；

　　家用醫療器械，老齡化需求與支付能力提升，相關標的：魚躍醫療、可孚醫療、三諾生物；

　　康復器械——需求覺醒及政策支持，相關標的，普門科技、翔宇醫療、偉思醫療。

　　風險提示：政策風險，產品推廣不及預期風險，競爭加劇超預期風險，安全性生產風險，業績不及預期風險，產品研發風險。