安信證券-投資策略定期報告:大跌中的反彈,是樂觀者的心燈,但理智比聰明更重要-220503

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日期:2022-05-04 11:55:31 研報出處:安信證券
研報欄目:投資策略 林榮雄  (PDF) 35 頁 8,865 KB 分享者:天**公
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研究報告內容
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  2022年一季度,對于A股而言,是歷史上少有的宏觀因素主導的季度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】國內經濟在面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力之下,還經歷全球通脹、美聯儲加息、俄烏沖突、中美利差倒掛以及匯率波動等外部負面因素的考驗。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)這些內外部負面因素確實對A股市場造成嚴峻的負面沖擊,原高成長賽道股更是大幅下跌,創業板指達到近年來新低,年初至今累計回撤已經超過30%。

  從歷史的觀察來看,內外部負面因素除非引發系統性金融風險,否則對于機構持倉倉位上影響不大,更多的應對方式是調倉??梢钥闯?,面對內外部宏觀因素,機構投資者更認可的是守護投資的長期收益而非追求短期潛在收益。在應對本輪市場大跌的過程中,2022Q1主動型基金股票配置僅環比上一季度減少1.61pct,同時,明顯增加對銀行+1.31pct、穩增長(房地產開發和運營+0.61pct))和全球通脹(有色金屬+0.74pct、煤炭+0.69pct和基礎化工+0.68pct)板塊的配置。在與機構投資者的交流過程中,這些內外部負面因素對于機構配置決策過程也存在區別。在內外負面因素交織的時候,內部因素是首要因素,外部因素影響明顯弱于內部因素,國內機構“以我為主”的投資思維特征較為明顯,外部因素往往當引起外圍市場大幅波動時才會引發國內關注,但也未必會形成對于投資行為的實質性約束。當前外部負面因素對于機構配置重要性排序:全球通脹(主要對于基本面預期產生擾動)>匯率變動(美元指數)>美聯儲加息>中美利差倒掛>局部戰爭(俄烏沖突)。

  事實上,即便Q1面對惡劣的內外部條環境,國內機構投資者對于高成長賽道股(以原有風光電等為主)并未出現明顯減持,甚至在半導體、新能源、CXO依然選擇逆勢增倉。但過程中,確實回避了一些業績不及預期的高成長賽道股,但也增持業績能夠兌現的高景氣部門(注意,這里泛指今年可能實現高業績增速的部門),判定關鍵依然在于盈利端的支撐強度以及市場預期的業績兌現程度,對于成長的偏好過程雖有慣性,但不失理性。不難看出,即便在市場下行環境中,“有業績,業績超預期,業績夠硬能持續”依然是機構配置最信奉的鐵律。在我們與投資者交流過程中,確實發現不少人對高景氣賽道股基本面兌現質疑已經蔓延至今年下半年,促發因素排序:國內防疫防控導致供應鏈受阻的負面作用>穩增長兌現力度低于預期>成本沖擊>行業競爭格局惡化>滲透率和市占率提升困難>產業政策存在調整可能。

  回顧歷史上由于內外部宏觀因素導致的市場大跌,相對正確的思維往往是“大跌難言底”或者“君子不立危墻之下”,嘗試用“抄底”思維應對這種大跌,最終結局很有可能陷入PEG思維下的進退維谷,理智在大跌中顯然比聰明更重要。在明確看到反轉信號之前,是否積極參與大跌中的反彈?在此前的深度專題研究《A股,見底了么?——中國股市行情復盤啟示錄系列一》中,我們發現每輪市場持續下跌期間往往會有3-4次反彈,平均反彈幅度在10%左右,最大反彈幅度超過20%,平均交易時間在20天左右,最大交易時間超過30天。無疑,在持續下跌的環境中,反彈是誘人的,是樂觀者的一盞心燈,當然悲觀者會認為“將軍有劍,不斬蒼蠅”。對此,我們的看法與安信宏觀團隊保持高度一致:未來市場上漲的高度和持續時間,需要我們進一步觀察政策落地的情況,比如未來社融能不能持續回升,房地產市場相關數據能否企穩,平臺經濟的具體監管措施包含哪些內容。如果,這些政策落地和市場預期一致,那么無疑有助于市場更長時間更大幅度的上漲。因此,五一之后將會是新一輪的政策觀察期,市場將在反彈中關注政策的落地效果。

  從交易配置邏輯上看,目前仍處于現實向預期靠攏的過程,市場表現圍繞政策預期,投資收益與基本面相關性較低,并不是景氣投資的適用階段;但最終會呈現預期向現實靠攏的過程,市場表現會與基本面匹配,景氣度投資無論從進攻還是從防御的角度都將回歸,回歸到景氣度和超額收益的正向關系。換句話說,從全年的角度來看,對于高增長和高景氣部門(注意:這里泛指今年可能實現高業績增速的部門)的把握依然是超額貢獻的主要來源。結合我們對于在基金季報中《基金投資策略和運營分析》相關內容的最新觀察,未來機構配置的兩個趨勢:1、在下跌中尋找優質成長(長期超額收益);2、在上漲中尋找確定趨勢(短期超額收益),也就是我們此前反復強調的“低位真成長(業績能夠持續兌現的低位成長公司)+短久期(分為強政策刺激和業績超預期:強政策對應穩增長,高增長對應全球通脹)”。

  風險提示:經濟不及疫情,疫情超預期與美聯儲加息超預

  

  

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