光大證券-杭鍋轉債（127052.SZ）新券定價報告：余熱鍋爐龍頭企業，建議積極申購-211224

　　1、公司深耕光熱儲能賽道，多方位布局新能源領域

　　杭州鍋爐集團股份有限公司（股票代碼：002534.SZ，以下簡稱“杭鍋股份”）是一家主要從事鍋爐、壓力容器、環保設備等產品的咨詢、研發、生產、銷售、安裝及其它工程服務的大型綜合性集團企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司主要產品為各類余熱鍋爐、工業鍋爐、電站鍋爐、核電設備和電站輔機，是國內規模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發、設計和制造基地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司根據專業分工，實現設計、制造、安裝、調試等多元化、大成套的一條龍服務，并成功地跨出了由單獨的鍋爐產品提供向鍋爐島總承包、電廠總承包交鑰匙工程的發展。公司致力于冶金、化工、建材、石化、聯合循環、電站等廣泛領域的余熱發電的設備開發、設計、制造，產品位居行業前列。公司業務以余熱鍋爐為主，2020年余熱鍋爐產品收入為22.10億元，占公司營業收入41.27%。2021年三季報顯示，公司2021年前三季度營業收入為41.99億元，較上年同期增長14.93%；歸屬母公司凈利潤為3.57億元，較上年同期下降14.87%；扣非歸母凈利潤為3.11億元，較上年同期增長11.40%。

　　2、純債價值89.54元，債底保護較強

　　杭鍋轉債面值為100元，發行期限為6年。6年票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價格為110元（含最后一期利息），對應的到期收益率為2.41%。主體信用評級和債項信用評級均為AA級。按照2021年12月21日6年期AA級中債企業債到期收益率（4.3517%）計算，純債價值為89.54元，債底保護作用較強。

　　3、上市價格預計在129元至134元區間

　　我們選取滿足以下三個條件的可轉債進行比較：1）2021年12月21日轉股價值在90至110元之間；2）債券余額在7億元至15億元之間；3）發行時主體評級和債項評級均為AA。按以上條件，共有16只可轉債符合可比條件，這16只可轉債在2021年12月21日的轉股溢價率均值為27.22%。我們預計杭鍋轉債的初始轉股溢價率將處于25%至30%的區間，上市價格在129元至134元的區間。

　　4、中簽率在0.0043%至0.0056%之間

　　我們根據近三個月公募可轉債的發行情況來預測杭鍋轉債發行的中簽率，選取的可轉債符合以下條件：1）發行規模在5億元至25億元之間；2）發行方式包括股東優先配售和網上發行；3）發行時主體評級及債項評級均為AA。符合以上條件的可轉債共9只，參考這9只可比轉債的發行結果，我們估計杭鍋轉債股東配售比例為55%至65%之間，可供社會公眾投資者申購的金額為3.89億元至5.00億元。我們估計中簽率在0.0043%至0.0056%之間。

　　5、風險提示

　?。?）宏觀經濟波動風險。

　?。?）鍋爐上游原材料價格變動風險。