財信證券-電力行業定期策略：持續看好綠電板塊，關注水火轉型新能源-211223

　　投資要點：

　　回顧2021年：電價“能漲能跌”成為年度關鍵詞，新能源發電表現亮眼，“三化”主線延續。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年，受行業政策和市場供需等多重利好因素刺激，電力板塊整體跑贏大盤。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）截止2021年12月22日，電力指數上漲34.12%，跑贏萬得全A指數25.47個百分點。子板塊方面，火電上漲40.12%，水電上漲20.95%，新能源發電上漲49.93%，以風電和光伏為代表的新能源發電表現尤為強勢。電價從“只跌不漲”轉變為“能漲能跌”，帶動整個電力板塊尤其是火電板塊的投資邏輯開始轉變；電氣化、清潔化和市場化的“三化”主線延續，清潔化和市場化作為關鍵主線，為2021年電力板塊帶來了持續的投資機會。

　　展望2022年：基于“供需+成本”的市場化電價機制真正建立，清潔能源充分參與的電力市場將初步形成。1）電價形成機制是整個電力行業的“錨”，從“只跌不漲”到“能漲能跌”，電力市場化改革的根本性轉向將帶來行業的深層次投資邏輯轉變。2）電氣化、市場化和清潔化的電力行業“三化”主線和長邏輯將延續。3）“三化”主線中，清潔化成為成長性、盈利性和確定性兼具的長坡賽道，投資機會從行業認知差轉向個股預期差，尤其要關注個股的成長性。4）新能源參與市場化交易值得期待，或將進一步打開行業的盈利空間。5）火電和水電以及核電的長期投資邏輯都在于新能源，相比于純新能源運營商，水電、火電和核電的優勢在于充裕的現金流和足夠的調峰能力，轉型效果將從業績和估值兩個方面得以體現。6）水電的機遇在于抽蓄和流域內水風光一體化基地。7）火電2022年看業績+估值的雙重修復，其中估值修復來自電價“能漲能跌”和轉型新能源兩個方面。

　　新能源發電：成長性、盈利性和確定性兼具，長期看好。1）“3060”碳中和戰略下，新能源發電的長期成長性確定無疑。2021年，以“光伏整縣推進”、“千鄉萬村馭風計劃”、老舊風場“以大代小”改造、陸上風光大基地項目、海上風電基地項目等為主要內容的政策組合拳頻出，又進一步提振了市場預期和行業景氣度；2）降本趨勢不改。光伏方面，近期硅料和組價價格開始松動，明年硅片產能釋放、光伏成本下行趨勢已定，此外電池片發電效率的不斷提升也將助推行業降本的長期趨勢不改。風電方面，海上風電搶裝潮結束后施工環節降本、補貼到期倒逼風機制造商降價、上游鋼材等大宗商品價格下降和大兆瓦風機提升發電效率、降低裝機點位等多重因素將推動海上風電和陸上風電延續降本趨勢。3）碳交易和電力市場化交易將助推新能源發電的盈利空間進一步打開。

　　火電：關注業績+估值的雙重修復。我們對火電的看法保持不變：短期看煤價，中期看供需、煤價和市場化共同決定的業績修復和估值修復機會，長期看轉型新能源的邏輯改變。具體到2022年，火電板塊的投資邏輯是業績+估值的雙重修復，其中估值修復來自電價“能漲能跌”和火電轉型新能源兩個方面。

　　水電：關注抽蓄和流域內水風光一體化基地。水電企業在現金流和調峰能力兩個方面具有天然優勢，未來的發展機遇一方面是建設抽蓄電站為電網系統或新能源運營商提供調峰服務，另一方面是開發流域內的水風光一體化基地。

　　投資建議。建議關注華能國際、福能股份、吉電股份、江蘇新能、中國核電、粵電力、華能水電，上調電力行業為“推薦”評級。

　　風險提示：1）煤價上漲超預期；2）電價上漲幅度不及預期；3）疫情反復導致電力供需情況發生較大變化；4）風光大規模上量導致棄風棄光率提升；5）風機和光伏的上游原材料大幅上漲；導致風光裝機不及預期；6）水電來水不及預期。