民生證券-汽車行業2022年投資策略系列一(周期定位篇):2022年民生汽車投資時鐘展望-211223

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日期:2021-12-23 19:41:53 研報出處:民生證券
行業名稱:汽車行業
研報欄目:行業分析 邵將  (PDF) 32 頁 3,128 KB 分享者:414****72
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研究報告內容
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  庫存周期下民生汽車投資時鐘的構建

  汽車行業銷量增速呈周期波動為耐用消費品的內生屬性

  市場一般定義汽車為早周期行業,并把汽車板塊作為經濟復蘇期率先觸底反彈的配置品種。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】耐用消費品的長壽命帶來其保有量曲線呈階梯式變化,這決定了其銷量增速周期波動與生俱來。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  庫存周期和美林時鐘對應

  和美林時鐘對應,庫存周期可劃分為四個階段:被動去庫、主動補庫、被動補庫和主動去庫。

  2000年以來,我國經歷了6輪完整的工業周期,當下正處于第七輪工業周期的補庫階段。

  美林時鐘的鈍化和汽車時鐘的構建

  美林時鐘的意義在于利用增長和通脹的不同組合建立了一套“時區”觀,在不同的“時區”有不同的資產配置模式,但近年來表征增長的指標出現“鈍化”(2020年后指標受到疫情擾動)。

  汽車行業是增長維度顆粒度更細的中觀指標,有望承接美林時鐘對經濟時區實現更精細化的描述。

  民生汽車投資時鐘的構建:景氣周期的“春夏秋冬”

  類比庫存周期框架,我們用汽車行業年化銷量增速和庫存增速構建民生汽車投資時鐘,并定義被動去庫(復蘇期)為行業“春季”;主動補庫(過熱期)為行業“夏季”;被動補庫(滯脹期)為行業“秋季”,主動去庫(衰退期)為行業“冬季”。

  汽車時鐘的意義在于令我們清晰地描述行業的周期位置,進而對不同“時區”采取相應的投資策略。

  民生汽車投資時鐘下的投資策略

  復蘇期為40個月左右周期級別下汽車板塊確定的估值提升階段,歷史上幾輪周期板塊的估值都發生確定性修復,帶來汽車板塊性配置機會;過熱期汽車板塊投資機會主要由業績驅動,超額收益同樣較為確定;滯脹期主要是補漲滯漲階段,超額收益的實現具有不確定性;衰退期行業景氣度持續下行,主要是防范利潤端不及預期風險,以及行業下行期流動性寬松帶來的估值端潛在上行風險。

  汽車時鐘研究框架有效性回溯:汽車時鐘系列報告對板塊超額收益有較強的預測性

  風險提示

  (一)經營風險:房地產對消費擠壓效應超預期,消費市場持續低迷,汽車行業增長具有不達預期的風險;原材料成本超預期上升令行業毛利率恢復不及預期。

  (二)市場風險:補庫周期內業績為主,部分高估值公司業績存不及預期風險。

  (三)其他風險:全球芯片緊缺對國內汽車行業供給約束超預期,導致銷量不及預期。

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