招商銀行-2021年12月20日LPR報價點評:經濟下行,政策響應-211220

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日期:2021-12-24 16:25:22 研報出處:招商銀行
研報欄目:宏觀經濟 譚卓,魏文,陳芋樹  (PDF) 4 頁 681 KB 分享者:snc****o1
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研究報告內容
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  12月20日,中國人民銀行公布貸款市場利率報價,1年期LPR下行5bp至3.80%,5年期LPR保持4.65%不變,穩定與引導了市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  一、背景:經濟下行,政策響應

  在需求、供給和預期同時趨弱的“三重壓力”下,下半年以來中國經濟下行壓力顯著加大,貨幣政策重心進一步向“穩增長”傾斜,量價兩方面均邊際松動。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)央行11月8日推出碳減排支持工具,對碳減排重點領域企業定向釋放流動性;12月6日降準50bp,釋放長期資金約1.2萬億;12月10日中央經濟工作會議對宏觀政策的定調更為積極,要求穩健的貨幣政策“靈活適度”,并提出政策發力適度靠前,加強對實體經濟的支持。市場對降息的預期因此升溫。12月15日央行等價續作MLF后,LPR利率如期下調。

  二、預期之內的調降:助力“降成本”

  1年期LPR降至3.80%,時隔20個月后再度下降。2019年8月LPR改革后,LPR定價機制換錨為“MLF+加點”,加點由18家報價行根據自身資金成本、風險溢價等因素評估得出。由于MLF未作調整,此次LPR利率下調通過壓降加點完成,是LPR改革后第二次壓降加點。本次LPR降息主要有三方面的原因:

  一是銀行負債端成本下降。一方面,今年7月和12月央行兩次全面降準后,理論上每年可為銀行節約資金成本約280億(130+150億)。但值得注意的是,降準并不是LPR降息的充分條件。2020年1月和今年7月的全面降準均未觸發降息。據央行披露,若降準導致的資金成本變動幅度小于LPR最小調整步長(5bp),LPR報價將維持不變。另一方面,存款利率市場化改革有助于降低銀行負債壓力。今年6月,央行指導市場利率定價自律機制,將存款利率上限浮動倍數改為加點,使得定期存款利率邊際下降(9月同比下降0.17pct),進一步為銀行創造了下調LPR報價的空間。此外,今年12月央行下調支農支小再貸款利率也同樣幫助銀行節約了資金成本。

  二是進一步為實體經濟“降成本”。在政策引導下,上半年貸款加權利率較去年末的歷史低位進一步降低10bp。但由于新冠疫情反復和信用風險發酵,三季度貸款利率環比反彈7bp。本月14日央行在傳達學習中央經濟工作會議精神時強調要“持續釋放貸款市場報價利率改革潛力,促進企業綜合融資成本穩中有降”,表明LPR成為“降成本”的抓手。本次LPR降息并未包含5年期利率,指向“房住不炒”基調下,政策扶持重點在于需要流動性支持的中小微企業。

  三是抓住海外貨幣政策加速收緊前的“窗口期”。美聯儲已在12月議息會議上宣布加速Taper,預計將在明年3月結束量化寬松,并相機開啟加息。若通脹未見明顯回落,美聯儲可能將首次加息時點提前至明年4月。此外,英國央行上周也意外宣布加息15bp至0.25%,成為首先收緊利率工具的主要海外央行。我國央行貨幣政策邊際放松支持經濟的“窗口期”也相應被壓縮。

  三、前瞻:不排除LPR進一步下調的可能

  前瞻地看,明年貨幣政策或進一步放寬,不排除上半年進一步降準降息的可能。一方面,今年三季度4.9%的經濟增速已低于央行測算的5.1-5.7%的潛在增速,客觀上需要貨幣政策總量上的響應。另一方面,今年三季度我國宏觀杠桿率為264.8%,同比下降6.4個百分點,創下過去27年的最大降幅,環比二季度也下行了0.6個百分點,這為明年貨幣政策“寬信用”保留了空間。若短期內經濟下行壓力未見明顯緩解,央行可能于明年上半年進一步降準、降息,以在美聯儲加速收緊貨幣政策之前加強對我國實體經濟的支持。

  基準情形下,我們預計明年上半年1年期和5年期LPR或保持不變,分別為3.8%和4.65%。若經濟下行壓力未見明顯緩解,央行進一步降準降息的概率加大,從而帶動1年期LPR繼續下行,幅度可能達到15-25bp,5年以上期限LPR可能下降5-10bp。

  

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