國元證券-“聚沙”基金專題之1:基金打新收益剝離,方法論、數據庫與展望-211220

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日期:2021-12-21 13:03:19 研報出處:國元證券
研報欄目:基金頻道 朱定豪  (PDF) 29 頁 1,717 KB 分享者:su***z
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研究報告內容
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  報告要點:

  打新策略顯著優化了各類公募產品的夏普比率

  受益于近年來A股注冊制改革推進、IPO保持平穩發行節奏、新股定價讓利二級、A類賬戶中簽率高、公募產品規模普遍邁過打新門檻等優勢,打新策略為公募產品貢獻了較為豐厚的收益,其較小回撤的特點顯著優化了各類產品的夏普比率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  打新收益:測算精準、邏輯獨立、兼容性強

  對基金研究而言,打新收益剝離極具價值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)打新策略動量的邏輯完全不同于基金經理的業績動量,是具備獨立邏輯、可以精準進行日度收益測算的基金策略,該方法可以和Brinson、Barra、Campisi、利潤表收益分解等基金分析方法兼容。伴隨打新紅利,市場周期性地涌現出一系列以打新策略為核心的基金產品,剝離打新收益有助于我們篩選和識別這些基金,分析收益的核心來源。

  基金打新收益率的計算流程

  成本端:每只新股單獨披露每個網下申購賬戶的報價、獲配數量、鎖定比例,成本端可以精確計算。

  收益端:對大部分股票而言,機構往往采取上市首日(開板日)即賣出的策略,價格以當日vwap估算,收益端可以較為精準地獲取。

  打新收益率:多數公募產品季度披露規模、ETP日度披露規模,結合申購新股數量填充日度規模、鎖定期折扣等因素,可以推算日度打新收益率。

  基于此,我們為全市場公募產品構建了打新收益率分解數據庫。

  打新風險收益均值回歸,機構定價能力凸顯

  作為A股特色的收益增厚策略,打新策略的收益核心是A股階段性的制度紅利。據估算,2019、2020、2021年2億公募多頭產品打新收益率峰值在13%、17%、11%,7億固收+產品打新收益率峰值在5.5%、8%、4.5%,預計明年的收益率在今年基礎上會有50%的下滑。

  隨著注冊制改革深化,高剔比例降低、新股價格抬升、中簽率下降,新股只漲不跌的“不敗金身”逐步打破。長期來看,A股的新股定價會向港股市場化定價看齊,機構定價能力的重要性逐步凸顯,打新策略的收益風險比也會向市場其他低風險策略回歸。

  風險提示

  本文收益測算方法存在較多假設條件,IPO節奏放緩、新股申購規則變化、基金參與度降低、機構改變賣出策略、鎖定期規則調整、基金巨量申贖等因素都可能會影響測算結果?;饸v史業績不能代表未來收益,本文數據僅供參考,不作為投資建議。

  

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