太平洋證券-天康生物-002100-11月生豬出欄量穩健增長，售價大幅回升-211222

　　事件：公司近日發布11月銷售月報，11月銷售生豬12.26萬頭，環比增6.33%，同比減32.04%；銷售收入2.29億元，環比增32.37%，同比減34.38%；

　　生豬出欄量穩健增長，售價大幅回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年前11月，累計銷售生豬145.6萬頭，同比增32.3%，預計全年160+萬頭，同增約3成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）11月份，公司商品豬銷售均價15.26元/公斤，月環比漲30.87%，售價與新疆地區生豬銷售均價（石河子地區15.44元/公斤）基本持平，月環比漲幅超過所在地區（石河子地區11月售價環比漲幅21.1%）,顯示公司產能效率較高，未有低效母豬淘汰拉低平均售價。

　　生豬養殖成本較低，區位優勢明顯。2021/Q3，公司新疆基地自養仔豬育肥完全成本接近15元/公斤，明顯低于全國平均水平。預計2021/Q4整體成本隨著外購仔豬育肥數量減少將進一步降低。

　　其他業務成長性良好，創造現金能力強，提升了整體抗風險能力。公司飼料銷量18-20年復合增速22%，21/H1增速49.7%；動保業務毛利率18-20年上升了10個百分點，21/H1較上年上升了2.5個百分點。油脂加工和糧食收儲業務在新疆地區市場份額第一，規模優勢明顯。這幾項業務均為現金牛業務，有效提升了公司整體抗風險能力。

　　資金狀況良好，出欄彈性或超預期。公司2023年生豬出欄目標500萬頭，對應的21-23年平均復合增速或70%+。21/Q3末，公司資產負債率54.78%，現金到期債務比104.43，2021年非公開發行股票募資20.67億元人民幣，整體來看，公司資金狀況良好，未來養殖業務擴張有較強的資金保障。

　　考慮到近期豬價反彈后資產減值準備有望大額沖回，且母豬結構優化后生產效率顯著提升，我們上調盈利預測，預計2021/2022/2023年歸母凈利潤1.91/3.02/16.25億元。給予公司22年2.63倍PB，對應目標價為15.82元，距離現價有60+%的空間，給與“買入”評級。