▌三季報利潤高增，盈利能力穩步提升
公司2021Q1-Q3營收13.41億元，同增28%；歸母凈利潤2.43億元，同增53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中2021Q3營收3.69億元，同增11%；歸母凈利潤0.56億元，同增44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）毛利率2021Q1-Q3為66.17%，同增3.5pct；其中2021Q3為67.47%，同增1.8pct。凈利率2021Q1-Q3為18.13%，同增3pct；其中2021Q3為15.1%，同增3.5pct。截至21Q3末合同負債為1.72億元，環比下降0.22億元，同增0.31億元。
▌高檔酒占比超65%，新品目標華東地區
產品方面，2021Q1-Q3高檔酒營收8.74億元，同增43%，占比提升至66%；其中中檔酒營收4.37億元，同增9%；低檔酒營收0.12億元，同減34%。其中2021Q3高檔酒營收2.96億元，同增35%；中檔酒營收0.64億元，同減39%；低檔酒營收0.04億元，同增33%；具體來看，第三季度五星、年份18、28年等300元以上產品占比15%，增速超40%；柔和、能量等100-300元產品占總收入52%，增速超30%。區域擴張，2021Q1-Q3甘肅西部營收1.49億元，同增75%；蘭州及周邊地區營收3.39億元，同增34%；甘肅中部營收1.30億元，同增21%；甘肅東南部營收3.94億元，同增2%；其他地區營收3.10億元，同增57%。
省外華東地區拓展順利，前三季度上海地區銷售額1400萬，復星生態也在搭建組織架構。公司針對華東地區目標群體推出金徽老窖90/120/180，卡位200-600元價格帶?！半]南春”產品正在做前期準備工作，將擇機推出。
▌省外擴張順利，未來四大看點
2020Q2復星入主公司，為公司發展注入新的活力，復星堅持公司此前提出的五年規劃目標不變（即2023年收入30億元、凈利潤6億元）。公司力爭到2031年，實現“躋身中國白酒10強，打造中國知名白酒品牌，建成中國大型白酒釀造基地”的三大發展戰略，把金徽酒打造成以白酒釀造為主業的大型產業集團。
目前，公司正按照“布局全國，深耕西北，重點突破”的戰略路徑，不斷鞏固省內市場，積極拓展省外市場。目前陜西、寧夏、新疆、青海和內蒙市場布局，在北京、上海、?？诘瘸鞘性O立辦事處。2021年通過合伙人招募，啟動華東市場。省外青海和內蒙在培育，處在初創期；新疆亦運營幾年，預計陜西市場有望在未來2-3年進入收獲期。
未來公司四大看點：第一，預計省內市占率有望提升至30%以上，源自省內薄弱區域如甘肅西部地區持續補短板和收割省內其他小品牌份額；第二，百元以上產品占比持續提升，未來有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略為“梯次滾動發展，不對稱營銷”，大西北地區有望加速擴張，提升市場份額；第四，公司重新推出“隴南春”品牌，定位次高端以上產品，目前酒體已準備完畢，未來該產品有望放量。
▌盈利預測
我們看好復星入主后公司的發展，亦看好公司百元以上占比持續提升及省內市占率持續提升。我們預計2021-2023年EPS為0.73/0.93/1.20元，當前股價對應PE分別為60/47/36倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
▌風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、高檔酒增長不及預期、省外擴張不及預期等。
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