平安證券-宏觀深度報告:2022年中國貨幣政策展望-211224

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日期:2021-12-24 11:43:27 研報出處:平安證券
研報欄目:宏觀經濟 鐘正生  (PDF) 18 頁 1,216 KB 分享者:yz***b
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研究報告內容
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  2021年12月以來,我國貨幣政策穩中趨松越發明朗。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本文主要分三個層次對2022年我國貨幣政策的空間進行展望。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  平安觀點:

  貨幣寬松的必要性之來源。一是,中央經濟工作會議指出,“2022年穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充?!?,奠定了貨幣寬松的政策基調。二是,就業壓力逐步顯現,凸顯除貨幣政策托底的必要性。2021年11月,城鎮新增就業人數的12個月滾動平均值已經遠低于新冠疫情前的中樞水平。三是,2022年如無進一步的逆周期宏觀政策,我國GDP可能仍然運行在潛在增速之下,給完成“十四五”規劃與2035年的遠景目標帶來挑戰。四是,實體經濟的結構不均衡問題仍然突出,重點行業和民營企業的融資成本仍有降低的必要性。

  貨幣寬松的空間如何打開。1、外部因素:2022年美聯儲加息對國內貨幣政策的掣肘比較有限:其一,目前中美利差絕對水平保護性較強;其二,美債利率上行更可能體現為收益率曲線平坦化,即長端利率上行有限;其三,可通過人民幣匯率的適度“順勢”貶值,釋放國內貨幣政策空間。2、通脹因素:2010年以來,央行降息降準開始時PPI往往已經連續下滑或處于負值區間;在降息、降準周期中核心CPI往往趨于下行或在2%之下。2022年,持續下行的PPI、趨于下行的核心CPI、與PPI轉負同期發生的CPI上探3%,將不再對貨幣政策形成緊約束。3、宏觀審慎與貨幣政策的配合:在宏觀審慎組合拳下,目前貨幣寬松對地產、城投、資金空轉等外溢效應已減弱,從而可獲得更大的調節空間。同時,在防范化解風險、穩定房地產投資的過程中,貨幣政策還有必要配合寬松。

  貨幣寬松的工具如何使用。1、再貸款成為基礎貨幣投放的重要一極。央行從基礎貨幣投放開始就具有了較強的定向特征,在引導資金流向上發揮更大作用。2、降準凸顯彌補基礎貨幣缺口的中性含義。2015年以來外匯占款規模下降,我國貨幣創造對貨幣乘數提升的依賴度提高,2022年要保持大致平穩的M2增長,存款準備金率仍有1-1.5個百分點的下調空間。3、降低實體貸款利率存在三條路徑。一是,推進存款利率市場化改革,進一步釋放LPR改革紅利,有望推動貸款利率進一步下行7-8bp(對應貸款利率與LPR利差收窄)。二是,降低存款準備金率1-1.5個百分點,或可間接推動貸款利率下行7-8bp(對應LPR與MLF利差收窄)。三是,從減輕實體經濟利息償付壓力的角度出發,上述前兩類政策工具紅利釋放之后,2022年我國實體經濟付息增速即有望下降至偏低水平(7%);如經濟下行壓力較大,需以類似2016年的更大力度支持實體經濟(對應實體經濟付息增速5%),則政策利率還需下調10~15bp。我們傾向于認為,貨幣政策需要“多措并舉”支持實體經濟,避免宏觀杠桿率再度過快攀升。

  

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